如果把视角从对Keep财务表现、用户数据、战略转型的审视式报道，放回经营基本面，这家2023年登陆港交所（3650.HK）、被冠以“运动科技第一股”的公司，正在经历一个被普遍低估的拐点：它第一次实现了年度盈利，毛利率连续三年走高，AI教练开始规模化承接用户的真实训练，自有品牌消费品则成长为第一大收入来源。
一、盈利拐点：首次年度盈利，毛利率三连升 2026年3月，Keep披露FY2025业绩：全年营收16.37亿元，经调整净利润2522万元，上市后首次实现年度盈利。比“扭亏”更值得关注的是盈利质量——整体毛利率达到52.2%，较上年提升5.5个百分点，且已连续三年扩张。在健身行业长期受困于获客与履约成本的背景下，毛利率的持续抬升说明，Keep“内容—硬件—消费品”的商业闭环正在释放规模效应：供应链优化、工艺升级与精细化运营，正把十年积累的四亿用户转化为更健康的单位经济模型。
二、用户价值深化：渗透率与活跃度双升
盈利的背后，是单用户价值的持续兑现。FY2025，Keep注册用户达4亿，平均月活2177万，稳居行业第一；会员订阅渗透率由10.6%提升至12.6%，核心用户日均活跃度（DAU）同比提升5.3个百分点。在用户规模趋于见顶的行业环境下，渗透率的提升意味着Keep正从“做大用户池”转向“做深单用户价值”——这正是过去长期困扰健身App的变现难题开始出现解法的信号。
三、AI教练“卡卡”：从概念到履约 支撑这一转变的，是Keep自2025年2月“All in AI”战略以来的技术投入。2025年3月，全球首个通用AI教练“卡卡”（Kaka）上线，截至2025年底已为超130万用户生成个性化训练计划，语音陪跑调用超2100万次。值得关注的是，卡卡生成训练计划的完成率已可比肩人工教练水平——这意味着AI不再是营销概念，而是真正承接了用户的训练履约。2026年8月，伴随Keep App 9.1上线的“超级AI会员”，把AI语音互动跑、吃练睡分析、身体年龄分析整合为独立服务，标志Keep的AI建设从底层技术投入进入产品化、服务化阶段。
四、自有品牌消费品：登顶第一大收入来源 在内容之外，实体消费品的崛起是另一条主线。2025年，Keep自有品牌运动产品收入7.78亿元，占总营收约47.5%，成为第一大收入分部；进入2026年上半年，该业务同比增长21.7%，延续强劲势头。从瑜伽垫（2021年中国最大瑜伽垫品牌，份额14.9%）、智能手环（B系列累计销量超120万台），到2026年7月发布的史密斯综合训练架切入专业力量赛道，Keep消费品正从“App周边”走向全品类运动消费品牌。结构上也可见改善：2025年服饰毛利率由45%提升至60%，部分食品品类毛利率达70%。
从“有规模”到“有质量” 综合来看，Keep这家公司正在从“有规模、缺利润”转向“有规模、也开始有质量”。首次年度盈利、毛利率三连升、会员渗透与核心活跃双增、AI教练规模化履约、消费品登顶第一大收入——这些事实共同指向一个结论：Keep已经走过单纯追求用户增长的阶段，进入经营质量兑现的周期。
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